摘要:由于城市軌道交通項目建設存在周期長、投資規模大、投資回報率低等方面特征，使得項目建設和運營中存在較大財務風險。但是由于我國城市化進程在整體上進入新型發展階段，軌道交通項目建設成為緩解城市公共交通運行壓力的重要途徑，采用PPP模式進行軌道交通項目建設，成為多數城市軌道交通建設的主要形式。文章在簡要概述相關概念基礎上，以某城市PPP軌道交通項目建設為例，提出項目財務評估基本模式，并結合問題分析提出對應的風險控制對策，以此為類似項目建設運營提供參考，為我國城市軌道交通事業健康發展起到積極的促進作用。

　　關鍵詞:PPP模式;城市軌道交通項目;財務風險

　　城市軌道交通項目建設是我國城市化進程發展到一定階段，為提升城市公共交通運行效率而建設的，以地下軌道為主、結合部分地上軌道形式建設的共同交通體系。據交通運輸部統計，截至2020年底，我國(不含港澳臺地區)已經有44個城市開通線路233條，在城市社會經濟運行體系中起到了積極的促進作用。由于城市軌道交通項目建設運營特征，當前多數在建項目都是以PPP模式為主，整體上進入多元化融資的創新發展階段。

　　一、概念界定

　　(一)財務風險管理的概念

　　當前理論研究體系認為，財務風險是企業或項目運行中風險管理的基本組成部分，在企業建設運營活動中，會由于內外部環境的不確定性，給財務管理工作造成不可預測、難以控制的影響，進而造成實際收益明顯低于財務目標，給企業帶來經濟效益方面的風險損失。依照財務活動的流程，財務風險主要集中于籌資、投資、運營和收益分配四個基本方面。在項目運行的不同階段，風險類型有所不同，所帶來的收益損失也有所不同，因此必須采用合理的控制策略，才能夠將風險帶來的損失降到最低水平［1］。

　　(二)PPP模式軌道交通項目財務風險控制的必要性

　　就整體上而言，我國城市軌道交通項目建設是由城市發展現狀、城市主政者理念及相關部門等各個方面因素共同影響的結果。作為城市軌道交通項目建設運營的重要形式，PPP模式已經在各個軌道交通項目建設運行中廣泛應用，由此也使得實際建設過程中，財務風險來源更加廣泛，風險類型更加復雜。但是就多數項目實際運行情況而言，PPP模式在城市軌道交通項目運行中，法律法規體系不夠完善，收益水平較低，財務風險預警體系構建不完善，管理監督措施落實不到位。因此，加強財務風險控制方面研究，提升財務風險管理水平，是PPP軌道交通項目建設運行必須要重視的問題。

　　二、項目案例

　　(一)項目概況

　　某城市軌道交通2號線項目一期，線路全長21．2km，全部為地下線路，共設置18座車站，全部為地下車站。工程項目于2013年7月正式批復，2013年12月舉行開工儀式，2017年12月開通試運營。項目建設總投資額為156．46億元，建設周期4年，線路貫穿城市南北方向主框架，覆蓋四個主城區。項目建設運營由××軌道交通有限公司為發起主體，通過公開招標形式，確定某交通建設股份有限公司為合作方，負責項目的特許經營和投資建設，并負責項目后續運營維護和更新，負責項目內商業設施開發。項目收入來源主要以票務收入和非票務收入為主，政府方面適當給予可行性缺口補助。整個項目特許經營期為30年，其中建設期4年，運營期26年，特許經營期滿后，經營權無償移交政府。

　　(二)項目基礎經濟效益測算

　　項目基礎經濟效益測算主要是在對項目建設運營進行基礎財務測算基礎上，對項目財務能力進行分析。基礎財務測算的實施，需要對項目全生命周期、市場預估客運量、車輛及相關硬件設施配置、基準收益率和PPP部分資本架構方面的數據進行全面收集整理。通過這些數據的準確處理，對項目成本進行預測。項目財務能力分析主要包括盈利能力分析和清償債務能力分析兩個方面，以此核算出財務風險識別所需要的對應性財務指標。盈利能力分析指標主要包括財務內部收益率、財務凈現值和投資回收期三個基本組成，項目財務清償能力主要是對項目貸款能否按期清償進行分析。

　　三、PPP軌道交通項目財務風險評估的實施

　　(一)明確評估方法

　　財務風險評估方法包括菜單分析法、財務報表法、指標分析法、專家意見法、層次分析法等多種類型。在本課題研究中，采用美國統計學家Santy所提出的層次分析法。其具體應用流程是先對復雜的評價目標進行分解細化，然后以量化形式對具體指標進行評判打分，再結合目標權重得出綜合得分，以此得出總目標層級的最優化方案。層次分析法是定性分析與定量分析相結合的方法，將其應用于PPP軌道交通項目財務風險分析時，能夠綜合考慮財務指標和非財務指標的共同影響，以此得出準確的綜合評估結果。

　　(二)構建評估模型

　　依據PPP軌道交通項目財務風險控制內容為基礎，構建遞進層次結構，其中一級指標包括籌資風險(N1)、投資風險(N2)、運營財務風險(N3)、收益分配風險(N4);二級指標包括債務清償風險(N11)、金融政策(N12)、通貨膨脹(N13)、盈利能力(N21)、專業技術(N22)、工程延期(N23)、利率變化(N24)、財政承受能力(N31)、成本超支(N32)、市場競爭(N33)、客流量變化(N34)、留存資金(N41)、合作方變動(N42)。為更好地判斷不同層次和因素之間的權重，還需要采用問卷調查法，對管理人員和專家發放問卷調查，并結合相關投資測評機構的意見，構建判斷矩陣，確定一級指標及二級指標的權重，得出對應的權重系數。

　　四、PPP軌道交通項目財務風險控制對策

　　(一)籌資階段的控制對策

　　由于城市軌道交通項目在本質上依然屬于公共產品類型，在籌資活動開展中，主要依賴于政府信用背書，這對項目建設導入PPP模式奠定良好基礎，但由此也帶來了籌資渠道和方式較為單一，不利于籌資風險的分化。因此在籌資階段需要從籌資渠道拓展和提升現金使用效率兩個方面入手，強化風險控制。首先，在項目建設和運營的各個階段，都應當強化對利率變動的關注，針對性的協商借款、還款及付息等協議內容。其次，可以利用不同形式的衍生金融工具，實現貸款利息部分的風險對沖。再次，要提升基金、信托、債權等新型融資渠道的利用水平，盡量分散融資渠道，實現資本結構的優化。最后，針對PPP項目舉債水平高的特征，應當構建完善的資金使用計劃，嚴格依照工程進度計劃注入資金，確保現有資金利用水平提升。

　　(二)投資階段的控制對策

　　項目投資階段的風險控制主要集中在項目建設的全過程成本控制和商業資源開發兩個方面，從內部控制和外部環境改善良好層面入手，有效控制財務風險。在當前多數PPP軌道交通項目建設中，對預算管理重視不足，無法構建全過程成本控制體系，是實際管理工作存在最為明顯的問題。針對這方面問題，在項目建設過程中，應當依托BIM平臺應用，構建全過程成本管理體系，從施工進度、施工材料、人力資源組織及節能節電等各個方面入手，將成本控制在施工組織至工程驗收的各個階段。因此在開發過程中，應當構建產業基金為主導形式為主，輔以多元化項目開發的模式，有效提升項目整體運營水平。

　　(三)運營階段的控制對策

　　運營階段的風險控制是PPP軌道交通項目財務風險控制的核心環節，這方面工作落實需要從如下方面著手:一是基于項目收益分配方案，在內部設立專門的預算管理機構，利用財務管理平臺，構建動態化預算管理機制，將財務風險控制理念和措施落實在項目運營各個環節。在某一方面出現預算超標時，及時查找對應原因，并通過運行方案優化進行控制，實現風險控制目的。二是要重點強化人力資源成本和運維成本控制，依托現代管理理念，降低不必要的成本損耗，優化設備運維管理體系，達到良好成本控制效果。三是考慮軌道交通項目運營期長，受市場經濟因素變動影響大等現實情況，要全方位加大對主營收入的風險控制，通過新型設備改造、提升服務質量等措施，盡量保持并提升客流水平，實現項目增收水平提升，為項目財務風險控制奠定良好基礎。

　　(四)項目收益分配風險控制對策

　　項目收益分配風險屬于動態化風險類型，并且主要集中于運營企業內部，因此應當在項目內部構建科學合理的收益分配方案。收益分配方案的具體設計，首先需要將未來運營方案和當前資本結構因素影響結合，再綜合考慮成本和支出的預期變動情況，完成項目整體的全面預算方案。在建設前期，就需要做好長期收益分配方案的制定，確保在還本付息后，所獲取利潤能夠滿足項目留存和利潤分配的綜合要求。在項目運營期間，則應當對收益分配方案進行細化調整，并嚴格依照法律法規和合同要求規范收益分配行為，確保各個參與主體的經濟利益。

　　五、結語

　　PPP軌道交通項目建設和運營過程中，由于參與主體復雜性，使得財務風險控制面臨影響因素更加復雜，受到我國軌道交通事業發展現狀和未來趨勢影響，在財務風險控制方面還需要不斷加大研究力度，尤其是做好重點控制指標的風險控制。文章依托具體案例對財務風險控制的基本內容和基本要求進行分析，結合實際提出對應的控制措施，以此才為同類項目建設運營提供參考的同時，也能夠為我國軌道交通事業財務管理工作正規化、科學化發展提供參考。

　　參考文獻:

　　［1］易欣，喻南，施晶晶，等．PPP軌道交通項目動態基準收益率研究［J］．隧道建設(中英文)，2020，40(7):964－971．

　　鮑真真